布加勒斯特4月23日消息——惠誉国际评级(Fitch Rati伟德国际ios下载ngs)确认罗马尼亚电力供应商和分销商Electrica [BSE:EL]的长期发行人违约评级(IDR)为“BBB”，展望为负面。

惠誉评级周四在一份新闻稿中称，罗马尼亚电力最大股东罗马尼亚主权评级(BBB-/ negative)的前景同样为负面，因该公司的评级限制在主权评级加一个级距。

Electrica补充称，其独立信用资料(SCP)是“bbb”，这得益于其弹性业务背景、受监管的电力分配和低杠杆。

去年4月，惠誉国际评级(Fitch Ratings)确认Electrica的印尼卢比为BBB，并将其评级展望从稳定下调为负面。

截至周五中欧时间0927日，Electrica在布加勒斯特证券交易所的股价上涨0.45%，至13.36雷亚尔(3.27美元/ 2.71欧元)。

惠誉在声明中还表示:

“关键评级司机

专注于配电:Electrica的主要业务是罗马尼亚三个地区的配电:北特兰西瓦尼亚和南特兰西瓦尼亚和北蒙特尼亚。在我们的2021-2024评级案例中，配电占EBITDA的81%，与公司价值链的其他部分相比，由于其受监管的性质和更可预测的现金流，支持了Electrica的信用状况。补充业务活动主要是供应(2021-2024年占EBITDA的17%)，能源服务和发电构成其余的EBITDA。

内部整合:自2021年1月以来，Electrica将其分销业务整合到一个独立的全资子公司——Distributie Energie Electrica Romania (DEER)。这三个地区最初由不同的公司覆盖。经过合并，DEER已成为罗马尼亚最大的分销系统运营商，监管资产基础(RAB)估计为58亿郎(12亿欧元)，覆盖罗马尼亚41%的领土，拥有380万用户。Electrica还合并了其两家能源服务子公司，从2020年12月起生效。

我们认为，合并对Electrica的信用状况是有利的，因为它们简化了集团结构，并应能节省成本，改善内部业务流程。

相对稳定的分销框架:监管框架相对稳定(里程碑始于2005年)，但我们认为，与Electrica的欧盟同行相比，它的可预测性较差，这从分销收益的较高波动性(如2018-2017年vs. 2016-2015年)得到了证明。监管机构批准的收入期限为5年。当前第四个监管期为2019-2023年。

加权平均资本成本(WACC)的变化:自2019年以来，加权平均资本成本(WACC)已发生多次变化，降低了监管框架的可预测性。最初设定的新增投资为5.66%加1.00%(2019年1月)，之后调整为6.90%(2019年3月至2020年4月)，新增投资为6.39%加1.00%(2020年5月起)。自2021年2月以来，如果在欧盟补贴支持的项目中使用自有资金，对新投资的激励已增加到2%。积极的是，由于这些变化，WACC普遍增加，支持资本支出和收入分配。

更有风险的供应:Electrica的第二个主要业务领域是电力和天然气供应，该领域自2021年1月以来已完全放开，此前被划分为受监管和竞争的子领域。供应业务比分销业务风险更大，但到目前为止，它带来了更多的好处而不是劣势，特别是在2020年，由于实现了更高的价格和监管子部门过去修正的恢复，该业务实现了创纪录的2.65亿朗(2019年:1.39亿朗)的EBITDA。

低杠杆:Electrica拥有低运营资金(FFO)净杠杆，根据惠誉的定义，截至2020年底，Electrica的净杠杆为1.2倍。我们预计2024年，这一数字将趋于2倍，我们仍然认为这一数字很低。这正好低于我们3倍的负面评级，支持Electrica的“bbb”SCP。

可管理的冠状病毒影响:迄今为止，事实证明Electrica的业务状况能够抵御大流行和相关经济冲击。2020年，Electrica的配电量为17.48太瓦时，仅比2019年低1.4%。2020年分配资本支出按计划交付。在供应领域，2020年的供应量比2019年增加了0.4%，其中非家庭供应量减少，家庭供应量增加。坏账并没有实质性增加。

高于主权评级:Electrica的评级为“bbb”SCP，高于罗马尼亚主权评级，原因是根据惠誉的政府相关实体(GRE)和母公司与子公司关联(PSL)评级标准，Electrica与罗马尼亚的联系薄弱。通过罗马尼亚政府对Electrica的大量持股(资本占48.8%，投票权占49.8%)有一些联系，因此我们将Electrica的评级限制在罗马尼亚政府的一个级别之上。因此，Electrica的印尼卢比前景为负面，因为下调罗马尼亚的评级将导致Electrica的印尼卢比被调降一级。

GRE联系薄弱:作为Electrica的主要股东，Electrica与罗马尼亚政府的地位、所有权和控制联系都很强。然而，支持记录很弱，因为该公司在过去没有得到任何有形的支持，我们也不期望它得到它。此外，在我们看来，Electrica的违约对罗马尼亚的社会政治和财政影响都很弱。

薄弱的PSL联系:Electrica独立于政府运作，监事会七名独立成员中有三名是独立成员，与欧洲复兴开发银行(European Bank for Reconstruction and Development)在股东中有大量自由流通股(资本占比5.0%)，通过频繁的财务和当前报告保持透明度。惠誉预计，Electrica将继续为其运营提供资金，而不会出现交叉违约或政府的担保。

推导总结

Electrica的罗马尼亚同行是SNTGN Transgaz SA (BBB-/Stable)，这是一家天然气传输和运输公司。Transgaz拥有同样的监管环境，但拥有规模庞大的天然气运输业务(这比传输和分销更具风险)和更高的杠杆率。因此，Electrica的评级比SNTGN Transgaz的评级高一级。

其他同行还包括德国e-netz Suedhessen AG (BBB/Positive)，这是一家地区电力和天然气分销公司，以及捷克燃气网络投资公司S.a r.l (BBB/Stable)和Severomoravske vodovody a kanalizace Ostrava, a.s。这三家公司在更可预测的监管框架下运营，但其杠杆率明显高于Electrica。另一家同行是斯洛伐克天然气分销公司SPP - distribucia, a.s.s (A-/Stable, SCP为“A”)，该公司从分销中获得了接近100%的EBITDA、更大的运营规模和中性自由现金流(FCF)，而监管框架和杠杆水平与Electrica相当。

更广泛的同行集团包括欧盟电力和天然气的配电系统运营商，如E.ON SE (BBB+/Stable)、Italgas S.p.A (BBB+/Stable)和Madrilena Red de gas s.a.u (BB+/Stable)。

关键假设

惠誉在发行人评级案例中的关键假设

-稳定的业务状况，导致EBITDA为8亿朗

-分配贡献81%的EBITDA，供应17%的剩余能源服务和发电

- 2021-2023年的资本支出总额为20亿rone，其中90%在分配中

- 100%派息

评级敏感性

可能单独或共同导致积极评级行动/升级的因素:

由于前景为负面，Electrica的评级不太可能上调。然而，将罗马尼亚主权评级展望调高至“稳定”，将导致对罗马尼亚电力公司采取类似的评级行动。

个别或集体可能导致负面评级行动/降级的因素:

——下调罗马尼亚主权评级

- FFO净杠杆持续高于3倍或流动性显著恶化，例如由于更高的资本支出、收购、坏账上升、超额股息或诉讼的负面结果

-难以预测的监管环境，例如分销或供应业务持续的关税赤字

鉴于我们将Electrica归类为受监管的网络公用事业公司，目前“bbb”SCP的3x FFO净杠杆的负指导原则是保守的。改善分配框架的稳定性和在EBITDA中受监管或准监管收益的更高份额可能导致该指导方针随着时间的推移而放宽。

最佳/最坏情况评级方案

对非金融公司发行人的国际规模信用评级，在3年的评级期限内，最好情况下的评级升级场景(定义为评级转换的第99个百分点，以积极方向衡量)为3个等级;最坏情况下的评级下调场景(定义为评级转换的第99百分位，以负面方向衡量)在三年内下调四个等级。所有评级类别的最佳和最坏情况信用评级的完整范围从“AAA”到“D”。最好和最坏情况的信用评级是基于历史表现的。

流动性与债务结构

充足的流动性:到2020年底，Electrica拥有5.71亿朗的现金和等额现金，以及7.9亿朗未使用的承诺信贷额度(不包括2021年1月到期的额度)，这些额度每年都会更新。与此同时，Electrica以银行贷款的形式承担了5.44亿朗的短期债务，其中3.2亿朗由Electrica以现金抵押品担保，将在2021年10月偿还贷款时发放。

由于计划中的投资和股息分配，Electrica在2021-2024年将为负fcf，根据我们的评级案例，它将需要在2022年之前增加债务，或调整资本支出或股息。

结构从属关系:惠誉不会对Electrica的现有或预期债务进行评级。目前全部由分销子公司(DEER)接管，这将使Electrica一级的潜在债权人在结构上服从于后者。Electrica的潜在债务评级将考虑子公司先前排序的债务与合并EBITDA的比率，如果该比率超过2.0倍至2.5倍，则可以从印尼卢比下调。

到2020年底，Electrica的未偿债务(全部由DEER承担)仅为集团息税前利润(EBITDA)的1.2倍，因为其整体规模较低。”

(1欧元= 4.9255 lei)