Eurohold /版权所有。6月21日(See伟德国际ios下载News)——惠誉国际评级(Fitch Ratings)表示,它使能源和保险集团Eurohold保加利亚(牛:EUBG)的长期发行人违约评级(IDR)在“B”和删除它从评级看负面(RWN),同时确认一个稳定的前景。
Eurohold保加利亚的去除RWN反映的机构的观点对声誉风险和流动性供应减少因许可撤军和破产程序对该集团的子公司Euroins罗马尼亚Asigurare-Reasigurare S.A.前材料周二,惠誉国际评级(Fitch Ratings)在一份声明中说。
“Eurohold给他们的债权人和债券持有人同意放弃在该集团的债务违约的事件文档与Euroins罗马尼亚,”该机构说。
本月早些时候,一个罗马尼亚的破产法院支持Euroins罗马尼亚Euroins单位保险集团Eurohold保加利亚的保险业务,并推出了对保险公司破产程序。
惠誉在声明中还说:
“关键评级司机
免除违约事件:2023年4月4日,在同意征集过程由Eurohold,债券持有人给他们同意放弃历史、现在或将来的事件相关的违约Euroins罗马尼亚和同意Euroins罗马尼亚排除在“材料子公司”的定义在集团数据百万债券文档。与其他债权人Eurohold同意类似的豁免。
这降低了流动性紧缩的风险源于Eurohold债券持有人的要求提前偿还债务和缺乏足够的流动性。
破产程序与Euroins罗马尼亚:Eurohold注销Euroins罗马尼亚业务从2022年罗马尼亚子公司的帐户,因为它已经失去了控制调节器。2023年6月9日对Euroins罗马尼亚布加勒斯特法院破产程序开始后,罗马尼亚保险监管机构(ASF)请求和任命的司法清算人。2023年3月ASF Euroins撤出罗马尼亚的保险许可证和指定被保险人保证基金(Fondului de Garantare Asiguraților) Euroins罗马尼亚的临时管理员。
2022年业绩好于预期:Eurohold 2022年的财务业绩好于我们的预期,与净债务(不包括保险业务的息税前利润和净债务)在我们6.1 x 4.7倍EBITDA与预测。这是因为领导的更强的EBITDA的能量部分,特别是监管的能量分布,尽管债务增加15%(达到BGN1.39十亿结束- 2022)由于收购少数股东在其能源业务。
杠杆低于负灵敏度:在我们更新预测,净债务的保险业务(不含)仍将低于我们的6倍EBITDA的负面评级敏感性。它将触底在高4.4 x 2023年EBITDA分布由于能源采购成本覆盖技术在其分布的关税损失低于批准。惠誉项目净债务平均5.9倍EBITDA在2024 - 2027年EBITDA正常化后分布。
惠誉评级方法:利率Eurohold使用合并方法但不包括保险业务的息税前利润和净债务,除了股息。这是因为访问保险业务的现金流是有限的,由于监管要求保险公司的最低偿付能力比率。
Eurohold IDR创下了两个水平低于集团合并概要文件(不包括保险业务)鉴于其结构性的从属。Eurohold的偿债能力取决于股息收入流从中间控股公司和运营子公司(假定契约的合规),它不能直接访问底层操作现金流。
公司治理的局限性:评级反映了Eurohold的复杂的组织结构,大量的关联方交易和财务透明度低于欧盟同行,包括过去四年的合格的审计意见。
推导总结
Eurohold小于其他评为欧洲公用事业,如Energa S.A. (BBB + /稳定)或保加利亚能源控股EAD (BB + /稳定),尽管它是保加利亚最大的公用事业公司之一。公司专注于能源分布和供应。从历史上看,其息税前利润比很多同龄人更容易挥发,但EBITDA的惠誉评级情况下假设稳定在2024 - 2027年,支持的监管分布段。
与同行相比,该公司的综合信用资质(不含其保险业务)是由于高杠杆较弱。Eurohold集成业务在国内市场结构和战略地位使集团比得上波兰Energa等一些国家的欧洲同行。然而,Eurohold运行更稳定,透明的监管环境不如Energa更高的杠杆,其结果难以预测与一些公司治理的局限性。
关键假设
惠誉的关键假设在我们的发行人评级的理由:
——巩固EBITDA(不包括保险业务)正常化平均BGN208万在2024 - 2027年
——巩固资本支出在2023年至2027年每年平均BGN110百万
——在2024 - 2027年流动资金外流
-现金流出的净收购几乎BGN264百万在2024 - 2027年和2023年平均BGN16百万
键恢复评级假设
——我们的复苏分析假定Eurohold将重组作为一个持续经营(GC)破产而不是清算
——10%的管理要求
- GC EBITDA BGN180百万大约24%低于2022年EBITDA,反映出不利的市场条件的变化导致较低的盈利能力在供应和分配
——惠誉适用困境的企业价值(EV) / EBITDA的6.5 x GC EV计算,反映其调节收入的很大一部分,但也是一个动荡和不透明的操作环境
——这些假设,我们的分析导致waterfall-generated恢复计算(WGRG)高级无担保票据的Eurohold RR4乐队,表明B仪器评级。WGRC输出百分比对当前指标和假设为48%。
评级敏感性
单独或集体,因素可以导致积极的评级行动/升级:
——一种改进合并集团财务概要文件(不包括保险业务)与净债务低于4.5倍EBITDA持续
单独或集体,因素可以导致负面评级行动/降级:
——在再融资的期限即将到来的延迟
的净债务合并集团保险业务(不含)以上6 x EBITDA在持续的基础上,例如由于更为积极的财政政策,高向股东发行版和低盈利能力和现金生成能力
——显著削弱现金流的可预测性较低的业务概况可能导致更严格的杠杆敏感性或降级
最好/最坏情况评级的场景
国际规模非金融企业债券发行者的信用评级最好的等级升级场景(定义为评级过渡的第99个百分位,以一个积极的方向)的三级地平线在三年的评级;和坏的评级下调的情况下(定义为评级过渡的第99个百分位,以负方向)四个级距的三年。完整的最好和最坏的情况下对所有评级信用评级类别范围从“AAA”到“D”。最好和最坏的情况下的信用评级是基于历史的性能。关于方法的更多信息用于确定信用评级行业的最好和最坏的情况,请访问https://www.fitchratings.com/site/re/10111579。
流动性和债务结构
弱流动性:评级受到弱流动性Eurohold控股公司层面。截至2023年3月的控股公司的现金和现金等价物BGN108,000与当前的金融负债的BGN157.7百万。Eurohold 2022年12月签署了一项新的信贷协议与摩根大通EUR40百万成熟度在2023年2022年12月到期债券的融资选择。2023年6月Eurohold偿还EUR22百万(BGN43百万)的贷款,而其余一直延伸到2023年12月。
流动性可能还提高了所得处置北马其顿和乔治亚州的保险业务。此外,Eurohold持有的债券EUR30.3百万(BGN59.2百万)购买了2022年12月,可能在需要的情况下,销售虽然惠誉并不把他们当作流动性来源的分析。”
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