8月4日，保加利亚索菲亚(见新闻)——标准普尔(S&P)伟德国际ios下载表示，已确认保加利亚动物保健产品和饲料添加剂生产商Huvepharma的评级为“BB”，并将其从信用观察(CreditWatch)中删除。6月21日，该评级机构将其评为“积极影响”。

该评级机构在7月30日的一份声明中称，由于Huvepharma取消了在阿姆斯特丹证券交易所的首次公开募股(IPO)计划，该公司的评级得到了确认，并被从CreditWatch中删除。

标普在声明中还表示:

“乐观的前景反映了我们的预期，即从2020年开始强劲的盈利增长势头将持续下去。这也反映了我们的预期，即该公司将保持调整后净债务与息税折旧摊销前利润之比舒适地低于3.0倍的记录。仅在2020年，Huvepharma就推出了10种新产品，包括8月在欧洲推出的一种新的家禽饲料添加剂产品。

这些举措带来了强劲的潜在收入增长10.4%，不包括负面的外汇影响。经标准普尔全球评级(S&P Global ratings)调整后的利润率增长了490个基点，至27.1%。2019年第四季度(第四季度)推出的另一种饲料添加剂在美国牛市场的销售也出现了增长势头。该公司的强劲表现延续到2021年第一季度，报告收入增长11.2%，息税折旧摊销前利润达到30%。

我们预计这一趋势将持续到今年剩下的时间，项目整体收入增长11％-12％，调整后的EBITDA余量为29.5％-30.5％。这应该转化为大约4000万欧元的积极自由运营现金流量（Focf），并将净债务调整为2.5x-2.6x的EBITDA（2020年3.0倍）。我们预计收入增长的进一步加速至15％-16％，利润率提高到2022年的30％-31％，这应该转化为近2.0倍-2.2倍。这是公司中期财务政策目标，报告的术语2.0x-2.5x。2020年12月，在肉鸡中，批准了控制坏死肠炎的美国家禽疫苗的批准。这种疫苗的渗透可能有助于加速2022年的收入增长。如果公司取得上述指标，我们会将其视为支持“BB +”评级。

收益增长应能抵消部分负债资本投资计划带来的风险。过去两年，Huvepharma在FOCF方面表现不佳，严重影响了其信用状况。该公司在扩大生产能力方面投入了大量现金，特别是在保加利亚的工厂。我们预计，随着公司最终完成疫苗产能扩张，资本支出将在2022年和2023年再次加速至1.1亿至1.15亿欧元(2021年预计为9500万至1亿欧元)。这将支持其雄心勃勃的计划，在这一动物卫生领域增长最快的产品类别。

Huvepharma将于2021年在Razgrad(保加利亚)建成一个新的疫苗生产设施，这是该公司在美国以外的第一个疫苗生产设施。今年早些时候，该公司还开始在美国建设一个新的(第三个)设施。我们认为，最近产品发布的势头和新产品的良好管道——超过100个项目在开发阶段——应该使公司保持积极的FOCF。

Huvepharma拥有强劲的有机收入增长记录。过去5年，Huvepharma的营收增长持续高于多数同行。过去10年，该公司营收增长中约有90%是有机增长，其余部分是通过收购实现的。据该公司估计，在过去三年(2018-2020年)，35%的收入增长来自新产品发布，25%来自内部开发的产品。我们还将公司对客户的直接销售(占总收入的90%)视为一种信用实力，因为它促进了强大的品牌资产。

HuvePemarma在一个有利的最终市场上运营，需求稳固。专业的外部咨询，否则，估计全球畜牧业市场（包括家禽）为197亿美元。预计2019-2024之间的增长率约为5％（常数调整后的增长率[CANGR]）。禽类 - 超过50％的Huvepharma销售 - 设定为超过其他动物类别，同期增长7.2％，主要由全球人口增加和蛋白质需求的推动。这是驾驶肉类生产商，用于投资生产力措施，包括饲料添加剂和兽医产品，用于疾病保护。

Huvepharma将于2020年在欧洲推出新的家禽饲料添加剂产品，这将使Huvepharma对Elanco Animal Health Inc (Elanco;BB/Stable)。研究表明，与Elanco的产品相比，Huvepharma的产品取得了一些优越的结果，表明更好地控制了鸡的普遍球虫病。这支持了Huvepharma自上市以来的产品吸引力和强劲的市场份额增长。

Huvepharma也很好地利用了家禽以外的增长机会，特别是在美国的大型牛市场。通过2019年在美国批准的首个莫能菌素仿制药的上市，Huvepharma现在可以为客户提供强大的捆绑解决方案包。这使它能够对现任的Elanco发起有效的挑战。

最近的投资应该有助于维持改善的盈利能力。尽管由于利润率稀释性收购，近年来，经标准普尔全球评级调整后的息税折旧摊息前利润波动较大，但我们认为，近期的改善将在未来12-24个月持续下去。我们预计调整后的利润率将首次突破30%的门槛，我们认为这高于行业平均水平。在获得评级的动物保健公司中，Huvepharma的利润率仅落后于全球最大的动物保健公司Zoetis Inc.。Huvepharma受益于平衡和高度集成的生产足迹，我们认为这支持了其具有竞争力的盈利能力。在Peshtera工厂于2019年完成发酵产能扩张后，该公司现在也满足了其90%的活性药物成分(APIs)消费需求，这使其免受外部市场价格波动的影响，并支持利润率的稳定。

Huvepharma的业务地位反映出其相对于动物卫生领域同行的集中资产基础。该公司的总收入约为5.88亿欧元，相对于Zoetis、Elanco和Financiere Top Mendel SAS (Ceva;B /稳定)。在终端市场上，由于其产品仅面向家禽和家畜，没有伴侣动物，因此其多样性也较低——这是一个盈利的市场，也有积极的增长前景。与家禽相关的销售占Huvepharma销售额的50%以上，我们认为与同行相比，这一比例较高。

Huvepharma也仍处于疫苗开发的早期阶段，预计将成为增长最快的产品类别。据估计，疫苗为动物卫生行业带来了约97亿美元的销售额。预计在2019年至2024年间，这一比例将以5.6%的复合年增长率增长。疫苗被认为是抗生素的主要替代品之一，抗生素受到越来越多的审查，特别是在发达市场(美国和欧洲)，那里的消费者和监管机构都在寻求替代方案，以全面保护动物健康和预防疾病。Huvepharma为其疫苗业务设定了一个雄心勃勃的目标，即在未来五年内将收入份额从目前的不到4%提高到10%。这将有助于减少抗生素的使用(仅占总收入的30%以下)。据报道，在Huvepharma的研发阶段的管道项目中，疫苗项目约占30%，这是很有希望的，但鉴于涉及的复杂性，我们看到了潜在的延迟和总体执行风险。

乐观的前景反映出，如果目前强劲的盈利增长势头持续下去，我们可能在未来12-18个月内将Huvepharma的评级上调至BB+，并转化为债务保护指标的改善。这将受到近期和新推出的饲料添加剂和兽药产品持续强劲销售增长的支持。

如果Huvepharma的表现符合我们的基本情况，我们可以对其进行升级，比如标准普尔全球评级调整后的息税折旧摊销前利润持续提高至30%，从而支持积极的FOCF，调整后的净债务与息税折旧摊销前利润的比率舒适地在2 -3倍左右。升级还取决于明确的资本投资计划和股东承诺将信贷指标维持在上述水平。

如果Huvepharma的经营业绩偏离了我们的基本情况，FOCF较弱，或者在持续的基础上调整净债务与息税折旧摊销前利润之比为3倍或以上，我们可以将前景调整为稳定。这可能是由投资项目的运营挫折、竞争的激增或新产品发布的审批延迟造成的。”