Transgaz。作者(Transgaz.ro)许可证:版权所有。6月2日(See伟德国际ios下载News)——惠誉国际评级(Fitch Ratings)周五表示,已确认罗马尼亚输气公司Transgaz (BSE TGN):长期发行人违约评级(IDR)“BBB -”的评级展望为稳定。
“评级肯定反映Transgaz作为受让人的坚实的业务概况、气体传输网络的运营商在罗马尼亚,其固体2022结果和我们预期的连续性监管到新的监管期从2024年10月,“全球评级机构在一份新闻稿中说。
尽管Transgaz日益增长的投资野心,惠誉预计资金操作基于来自营运资金流量的净财务杠杆仍然偏向积极的评级敏感性,得益于对公司有利的效果的监管资产基础(RAB)。
结构性流动性改善加上继续支持监管框架将是积极的评级。
Transgaz股价下跌0.65%,报15.3 lei(3.3/3.1美元欧元),1621年在CET(中央东部东京)上周五在布加勒斯特证交所。
惠誉还在声明中说:
“关键评级司机
扩张执行关键:我们预计高通货膨胀的环境下,结合材料计划净投资(RON3.3欧元在2023 - 2026年),扩大RAB近80%到2026年(与2022年相比),解除2026年EBITDA RON1.2十亿(2022年RON0.6十亿),增加净债务与RON3.9十亿(RON1.8欧元在2022年)。因此我们认为有效控制运营成本,及时执行资本支出和营运资本管理(RON0.4十亿预期累积排水)作为关键基于来自营运资金流量的净财务杠杆平均维持在4.0 x(当前正灵敏度)直到2026年。
收敛对纯TSO: Transgaz业务概况正逐步迈向纯气体TSO监管,允许更好的现金流的可预测性。这主要是由于罗马尼亚能源监管局(ANRE)承认该公司的历史(T1 / T2管道),最近(BRUA / Ungheni-Chisinau)和预期(黑海- Podisor)相互连接在其RAB的项目。Transgaz输送天然气的依赖进一步减少后PJSC俄罗斯天然气工业股份公司2022年11月未付款。我们现在估计天然气运输活动在2023年只有5%的EBITDA(0%之后)。
有限的能见度RP5:第五的协商过程监管期(RP5)预计2024年,因此我们目前没有完整的监管能见度超出2024年9月。我们会监控关税制度的演变,它允许很大的实际和允许收入之间的差异,通过校正补偿只有在随后几年调整关税。
这种方法,加上政治干预,如关税冻结介绍从2022年4月到2023年3月Transgaz生成RON600百万(应收账款),导致利润和经营现金流的波动性。这是目前的主要负微分与其他东欧相比网络推动债务能力较低的评级相同。
黑Sea-Podisor调试:继去年离岸法修正案和欧洲替代天然气资源的需要,我们现在开始看到更多的确定性Podisor接线(价值约RON1.8十亿,由Transgaz),将链接大黑海天然气储量BRUA (Bulgaria-Romania-Hungary-Austria)管道。最终的投资决策(FID)参与勘探和生产公司仍需要互连开始工作。如果今年夏天FID授予不出所料,互连应该在2026年委托。
黑海合资企业:Transgaz 51% - -49%合资协议谈判与金融投资者,三海计划投资基金(3 siif),必然要-其他项目的建设黑色Sea-Podisor连接。在完成黑Sea-Podisor基础设施,我们期望它被正式出售给Transgaz和RAB得到认可。所以我们认为这样的合资企业融资车辆计划中性评级评估,我们治疗相关的投资和融资(包括3 siif股权的贡献)作为Transgaz完全追索权。
弱GRE链接:Transgaz的地位,所有权和控制权与罗马尼亚国家“强”,因为后者的多数所有权(59%)和对该公司的战略和运营监督活动。然而,支持记录“弱”是该公司尚未收到任何切实的支持在过去的,我们不希望这种改变。我们也查看Transgaz的财务问题的默认为罗马尼亚“弱”,而“温和”的社会政治影响,反映了我们的观点,基础设施将在很大程度上仍操作即使Transgaz在金融危机。
与主权评级:我们继续评估Transgaz的独立的信用资质(SCP)“bbb -”,哪些地方该公司的长期IDR相同级别的罗马尼亚主权(bbb - /稳定)。根据我们政府相关实体(GRE)和母子公司联系(PSL)标准,应该Transgaz SCP成为比父母的评级,该公司可能会认为父母的上面两个级距,由于“多孔”法律保护和访问控制。
推导总结
Societatea Energetica电气有限公司(BBB - / -)是工业Transgaz评级最亲密的同伴,因为它们共享相同的操作环境,多数股东,监管机构,以及重要的现金流波动,导致主要来自修正调整。惠誉认为提高债务的能力Transgaz (4.7 x -灵敏度与电气的4.0 x)工业,主要根据其低暴露在不受监管的企业(约5%短期交通Transgaz与大约20%供应电气)工业和国家TSO的角色。
NET4GAS,垂询。(BB - /进化)和eustream主导者——(BBB /负面;SCP: bbb -)拥有和经营国家输气业务在捷克共和国和斯洛伐克,分别,但更暴露在天然气输送到欧洲,导致了最近的评级下调。
其他同行包括德国e-netz Suedhessen AG (BBB + /稳定),这是一个地区电力和天然气分销公司,以及捷克天然气网络的投资。一个r。l (BBB /稳定)。两家公司运营更可预测的监管框架,但明显比Transgaz更高的杠杆。另一个同伴是斯洛伐克天然气分销公司SPP——distribucia主导者——(BBB + / -, SCP“-”),已接近100% EBITDA的分布、规模较大的操作,中性的自由现金流量及其杠杆比Transgaz实质性降低。
更广泛的同龄群体包括分销服务运营商在欧盟电力和天然气,如E。SE (BBB + /稳定)和Italgas公司(BBB + /稳定)。
关键假设
国际运输收入和EBITDA完全基于当前预订2023
2024年完全补偿的TSO关税冻结经历了从2022年4月到2023年3月
新月形监管时期广泛的连续性与当前框架
累计净资本支出在2023 - 2026年几乎RON3.3十亿,反映的网络投资和发展黑人Sea-Podisor
提交欧盟拨款几乎RON470百万
直到2026年扩展的完全垄断税
有效的新债利率平均6%左右
股息平均在50%的利润从2023年起
评级敏感性
集体,因素可以导致积极的评级行动/升级:
——基于来自营运资金流量的净财务杠杆减少低于4.0 x持续2022年(3.8 x)
——健康的流动性和能见度的支持力新的监管期2024年10月开始
单独或集体,因素可以导致负面评级行动/降级:
——基于来自营运资金流量的净财务杠杆高于4.7 x或基于来自营运资金流量的利息覆盖率低于3.0 x财务
在罗马尼亚——不利变化天然气监管
——一旦建设开始,未能兑现黑Sea-Podisor管道(即。工期24个月左右EUR375万总成本)或其他投资计划
——Multiple-notch罗马尼亚主权评级的下调
最好/最坏情况评级的场景
国际规模非金融企业债券发行者的信用评级最好的等级升级场景(定义为评级过渡的第99个百分位,以一个积极的方向)的三级地平线在三年的评级;和坏的评级下调的情况下(定义为评级过渡的第99个百分位,以负方向)四个级距的三年。完整的最好和最坏的情况下对所有评级信用评级类别范围从“AAA”到“D”。最好和最坏的情况下的信用评级是基于历史的性能。关于方法的更多信息用于确定信用评级行业的最好和最坏的情况,请访问https://www.fitchratings.com/site/re/10111579。
流动性和债务结构
满意的流动性:截至2022年12月31日,Transgaz有现金和现金等价物RON0.4十亿以上的承诺拉开资本支出设施从RON0.75十亿左右的欧洲投资银行(EUR150百万),主要是黑色Sea-Podisor项目融资。相比之下,每年RON0.1十亿左右的债务期限和预期累积负自由现金流量对营收比率RON0.2欧元在2023年。2024年,我们估计RON0.3数十亿的资金缺口。
所有无担保债务:Transgaz受益于一些机构资助,即欧洲投资银行和欧洲复兴开发银行,螃蟹船一同Comerciala和平和螃蟹船Transilvania,格兰特的大部分债务将(将)所有无担保Transgaz的水平。大部分的设施有10-to-15-year成熟度和三年的宽限期本金还款。
发行人概要
Transgaz是罗马尼亚的国有(59%)TSO天然气输送天然气网格和欧洲运营商服务。Transgaz垄断了国内天然气传输基于其特许协议有效期至2032年。
参考大量材料来源认为评级的关键驱动因素
使用的主要的信息来源分析中描述适用的标准。
环境、社会和治理问题
除非另有披露在本节中,最高水平的环境、社会和治理信用相关性得分为“3”。这意味着credit-neutral或只有极小的信用环境、社会和治理问题影响实体,由于其性质或的方式被管理的实体。”
(1欧元= 4.9633 lei)
